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年度展望 | 2021年经济苏醒与低利率涤讪黄金市场基调

宣布时间：：2021年01月19日

文章泉源：：天下黄金协会

新冠疫情加剧目今风险的同时也带来了新的挑战，，，让现在的时势越发充满不确定性。但阻止去年年底，，，投资者们普遍持乐观态度，，，以为最坏的情形已经已往。

展望未来，，，我们相信投资者会将低利率情形视作增添风险资产的时机，，，并期盼经济苏醒即将到来。即便云云，，，投资者仍可能面临潜在的投资组合风险，，，包括：：

政府预算赤字激增

通胀压力

在股票估值已经很高的情形下可能的回调

在这种情形下，，，我们以为黄金投资仍将获得优异的支持，，，而黄金消耗则应受益于新生的经济苏醒，，，这在新兴市场将更为显著。

2020年的黄金获益于

风险、、、利率与势能

黄金是2020年体现最佳的主要资产之一，，，得益于以下因素的配合推动：：

高风险

低利率

起劲的价钱势能（尤其在春末与夏日）

黄金也是去年回撤相对最小的主要资产之一，，，从而资助投资者实时止损，，，治理投资组合中的波动风险。

黄金在2020年跑赢了大大都主流资产

主要资产的年度回报以及最大回撤[1]

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*阻止2020年12月31日

泉源：：彭博社、、、洲际生意所基准治理机构、、、天下黄金协会

8月初，，，LBMA（伦敦金银市场协会）午盘金价创下2,067.15美元/盎司的历史新高，，，以其他主要钱币计价的黄金价钱也升至历史高位。只管随后金价在年内高点下方盘整，，，但在第三季度和第四序度的大部分时间当中，，，其始终坚持在1,850美元/盎司以上，，，年内以1,887.60美元/盎司的价钱收盘。

以主要钱币计价的黄金价钱均靠近或创下历史纪录

以主要钱币计价的黄金价钱[2]

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*阻止2020年12月30日

泉源：：彭博社、、、洲际生意所基准治理机构、、、天下黄金协会

有趣的是，，，下半年黄金价钱的体现似乎更多地与实物投资需求相关（无论是以黄金ETF照旧金条金币的形式），，，而并非通过更具投契性的期货市场。
有市场新闻批注，，，此次许多投资者将黄金作为一种战略性资产，，，而并非短期的战术性投资，，，而去年投资者们对实物和实物相关黄金产品的偏好亦为印证。

利率、、、通胀与黄金投资

11-12月的全球股市体现尤为精彩，，，MSCI全球股票指数在此时代上涨了近20%。然而，，，一直增添的新冠肺炎确诊病例数和病毒变种，，，以及2021年第一周极为波动的美国政治时势，，，都未能阻止投资者维持或扩大对风险资产的设置。
目今的标普500指数的市销率正处于前所未见的极端水平，，，并且美国对冲基金Crescat Capital近期的剖析批注，，，组成其标准普尔500指数估值模子的15项因子均处于（或很是靠近）纪录高位。

股票市场估值持续攀升

标普500的市销率

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*阻止2021年1月11日，，，基于周度数据盘算

泉源：：彭博社、、、天下黄金协会

    展望未来，，，我们以为极低的全球利率水平可能会使股价与其估值维持在极端水平。因此投资者可能会履历较强的市场波动及大幅回调。
    别的，，，许多投资者担心政府预算赤字扩大会导致潜在风险，，，再加上低利率情形和钱币供应量的增添，，，可能会造成通胀压力的泛起。包括美联储和欧洲央行在内的各国央行均体现出对通胀暂时高于古板目的区间的更高容忍度，，，这也更凸显了上述担心[3]。
    在股市回调以及高通胀的情景下，，，黄金向来体现优异。在通胀率高于3%的年份，，，黄金价钱平均上涨15%。同样值得注重的是，，，牛津经济研究院[4]的研究显示，，，黄金在通缩时期应该会有不错的体现。这些时期的特点是低利率和高金融市场压力，，，而这两点都往往会推高黄金需求。
别的，，，已往十年中，，，黄金在紧跟全球钱币供应方面比美国短期国债更有用，，，也因而更好地资助投资者举行资源保值。

金价与全球钱币供应同步上涨

全球M2钱币供应，，，3个月期美债与金价[5]

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*阻止2020年12月31日

泉源：：彭博社、、、洲际生意所基准治理机构、、、

牛津经济研究院、、、天下黄金协会

2021年新兴市场的经济苏醒

将增进黄金消耗

市场视察显示，，，大大都经济学家预计全球经济在履历2020年的阴晦之后，，，将在2021年最先苏醒[6]。只管全球经济增添相较其所有潜力而言可能仍然相对缓慢，，，但黄金自8月中旬以来较为稳固的价钱体现可能会增进消耗。

中国等国家的经济苏醒势头尤为显着。思量到经济增添与中国的黄金消耗需求之间的正向关联，，，我们以为中国的黄金需求可能会继续改善。同样，，，印度黄金市场的开展步伐也愈发稳健。
然而，，，由于全球经济体现远低于其应有潜力，，，且金价仍处于历史高位，，，其他地区的消耗需求可能依然会坚持低迷。

央行购金需求仍存

履历了2020年上半年起劲的黄金增持之后，，，下半年的央行购金需求越发多变，，，在月度净购金与净售金之间往返波动。这与多年来的持续购金趋势显着差别，，，部分是由俄罗斯央行宣布4月起阻止购置黄金所致。

只管云云，，，2020年各国央行仍有望坚持净购金步伐（只管远低于2018年和2019年的创纪录水平）。我们预计2021年转变不会太大。各国央行有充分的理由继续青睐黄金，，，并将其作为外汇储备的一部分，，，加之低利率情形，，，黄金的吸引力将得以继续坚持。

金矿产量有望提升

继2020年泛起下降之后，，，金矿产量有望在今年实现恢复。金矿停产的情形在去年第二季度抵达高峰，，，以后便有所改善。
只管2021年的开展形势仍保存不确定性，，，但随着天下从疫情中恢复过来，，，金矿停产的情形很可能会有所镌汰。这有望移除金矿公司在2020年遇到的部分波折，，，但在一般情形下，，，这并非是金矿产量的驱动因素。纵然潜在的第二波疫情会对矿产国造成影响，，，主要金矿公司也已接纳响应的划定和程序，，，相比疫情初期，，，理应会镌汰停产带来的影响。

周全总结

黄金体现反映了其供求各领域之间的相互作用，，，而黄金的供需也受到四种要害驱动因素的影响�；；诖饲樾�，，，我们预计有用对冲风险的需求和低利率情形将为黄金的投资需求提供优异的支持，，，但可能会受到与经济苏醒速率及稳健性相关风险偏好的严重影响。

黄金的体现会受到四种驱动因素的影响

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    同时，，，我们预计中国和印度等一些新兴市场的经济苏醒，，，可以镌汰黄金市场在2020年由于消耗极端疲软所受到的阻力。
    使用腾博汇游戏官网黄金估值工具Qaurum[7]，，，我们剖析了牛津经济研究院提供的五种宏观经济情景假设下的黄金体现，，，这五种情景为[8]：：经济稳步苏醒（基本案例情景）、、、经济苏醒延缓、、、严重金融�；；�、、、经济迅速回升、、、全球疫情再起。
    剖析效果批注，，，整体而言，，，黄金在2021年可能会有起劲体现，，，只管与2020年相比并不那么显著[9]。主要驱动因素可能是经济苏醒下黄金消耗需求的改善。别的，，，恒久的低利率情形可能会进一步提振黄金体现，，，这将险些消除投资黄金的时机本钱。
    腾博汇游戏官网估值模子批注，，，另一种情形是，，，新冠疫情或任何其他不可预见的风险将导致全球经济恶化，，，致使消耗需求疲软，，，从而对黄金体现造成倒运影响。但这种令市场风险偏好降低的情形，，，如牛津经济研究院所假设的“严重金融�；；�”和“全球疫情再起”情形，，，可能会触发强劲的黄金投资需求，，，从而抵消其疲软的消耗，，，这与2020年的情形类似。从历史上看，，，这种情形的爆发是由于投资者在这种情形中追求优质的流动资产（如黄金）。

备注：：

[1]收益率盘算基于LBMA黄金价钱，，，彭博巴克莱美国国债指数和全球国债指数（除美外洋），，，ICE BAML 美国3个月国债指数，，，彭博巴克莱美国企业债和高收益债指数，，，MSCI新兴市场指数，，，彭广博宗商品全收益指数，，，MSCI欧澳远东指数，，，标普500和纳斯达克指数以及彭博原油全收益指数。

[2]盘算基于以如下钱币计价的LBMA下昼盘金价：：美元，，，欧元，，，日元，，，英镑，，，加元，，，瑞士法郎，，，印度卢比，，，人民币，，，土耳其里拉，，，俄罗斯卢布，，，南非兰特以及澳元。

[3]《金融时报》：：美联储的政策转变可容忍更高通胀率（2020年8月）, 欧洲央行启动针对新通胀目的的政策转变（2020年10月）。[4]牛津经济研究院是全球预测和量化剖析领域的向导者，，，也是建模方面的专业机构。[5]盘算基于以美元盘算的全球M2钱币累计增添，，，3个月美债全收益指数以及LBMA下昼盘美元金价。[6]彭博共识预测可通过在数据终端中使用ECFC <GO>功效获得。[7]Qaurum是一款基于网络的定量剖析工具，，，有助于投资者对推动黄金体现的因素能有直观的熟悉。如需相识GVF要领论的更多详情，，，可会见Goldhub.com。[8]请会见 Qaurum，，，详细相识每种情景及其对黄金需求、、、供应和体现的影响。[9]该剖析并非对可能效果的详尽枚举。上述五种情景反映的是牛津经济研究院全球风险视察所捕获到的主要投资者担心。假设市场情绪好转（如由于疫苗效果理想或实现对熏染性更强新冠病毒变种的有用控制），，，则相关于Goldhub.com现在提供的情景，，，可能会对金价体现造成下行压力。投资者可使用Qaurum的自界说功效修改其输入内容。

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